Capital allocation что это
Размещение капитала
Что такое Размещение капитала?
Распределение капитала – это то, где и как главный исполнительный директор (CEO) корпорации решает потратить деньги, заработанные компанией. Распределение капитала означает распределение и инвестирование финансовых ресурсов компании таким образом, чтобы повысить ее эффективность и максимизировать прибыль.
Понимание распределения капитала
Прибыль, превышающая ожидаемую, и положительные денежные потоки, какими бы желательными они ни были, часто создают затруднения для генерального директора, поскольку существует множество вариантов инвестирования, которые необходимо взвесить. Некоторые варианты распределения капитала могут включать возврат денежных средств акционерам в виде дивидендов, обратную покупку акций, выплату специальных дивидендов или увеличение бюджета на исследования и разработки (НИОКР). В качестве альтернативы компания может предпочесть инвестировать в инициативы роста, которые могут включать приобретения и расходы на органический рост.
Какими бы способами генеральный директор ни выбирал для распределения капитала, всеобъемлющая цель состоит в максимальном увеличении акционерного капитала (SE), и проблема всегда заключается в том, чтобы определить, какие распределения принесут наиболее значительные выгоды.
Примеры размещения капитала
Лауреаты Нобелевской премии Франко Модильяни и Мертон Миллер определили окупаемость инвестиций (ROI) как важный фактор, влияющий на акционерную стоимость. Компания может увеличить рентабельность инвестиций за счет повышения прибыльности и разумного инвестирования средств. Чтобы измерить, насколько хорошо компания превращает капитал в прибыль, нужно посмотреть на рентабельность инвестированного капитала (ROIC).
Newell Brands Inc.(NASDAQ: NWL) провелаотчет с инвесторами за первый квартал в апреле 2016 года.1 Двумя неделями ранее компания завершила слияние с Jarden в рамках сделки с акциями и наличными на сумму более 15 миллиардов долларов.В ответ на звонок руководство Newell обозначило свои приоритеты по распределению капитала, которые включали продолжение выплаты дивидендов с последующим погашением долга.Целью руководства было достижение целевого коэффициента левериджа в течение двух-трех лет.После достижения этой цели руководство планировало инвестировать в инициативы по развитию.23
Что такое аллокация: виды и особенности при инвестировании
Инвесторы, которые покупают ценные бумаги при их первичном размещении (IPO), хорошо знакомы с термином “аллокация”. Для новичков это новое слово, незнание которого может сыграть злую шутку и лишить прибыли от вложения капитала в акции или облигации. В статье разберем, что такое аллокация, где применяется и как влияет на результат инвестирования.
Понятие и виды
Термин “аллокация” многогранен. Он используется в различных сферах экономической жизни: банковской, инвестиционной и макроэкономической. Я кратко остановлюсь на всех, но больший интерес для нас представляет область инвестиций. Ее мы рассмотрим подробнее. Остальные сферы оставим для профессионалов-экономистов.
Определение
Аллокация в экономике простыми словами – это распределение ограниченных ресурсов (финансовых, материальных и трудовых) таким образом, чтобы экономическая система работала эффективно, а поставленные цели были достигнуты.
Термин “аллокация” произошел от английского allocation – распределение. Им иногда заменяют это русское слово. К примеру, аллокация активов, т. е. их распределение, например, в инвестиционном портфеле инвестора. Аллокация расходов, доходов и капитала – в деятельности компании с целью повышения эффективности работы.
В рамках грамотного управления предприятием термин означает планирование деятельности и объема ресурсов, который для нее требуются. При этом учитываются дефицитность последних и время, необходимое для достижения плановых показателей.
Для экономики любого государства эффективное распределение ресурсов имеет важное значение. Умение это делать с минимальными затратами и максимальной эффективностью приводит к росту экономики и повышению благосостояния граждан.
В инвестиционной деятельности аллокацией называют процент удовлетворения заявки на покупку ценных бумаг при их первичном размещении на фондовом рынке (IPO).
Для инвестора размер этого процента имеет большое значение. От количества купленных акций или облигаций зависит прибыль от сделки. Как работает механизм и в чем его подводные камни, мы рассмотрим далее в статье.
Аллокация в экономике
Рассмотрим ее виды.
Здесь главными факторами выступают спрос, предложение и конкуренция. Распределение происходит на основе ценовых сигналов.
Например, рост цен на какой-то товар говорит, что он пользуется спросом. Это привлекает другие предприятия к производству пользующегося спросом товара. Происходит перетекание ресурсов (капитала и рабочей силы) из других отраслей в какую-то конкретную отрасль.
И наоборот. Снижение спроса и падение цен в отрасли приводит к уходу старых и ограничению прихода новых предприятий в эту отрасль. Следовательно, к ограниченному использованию ресурсов.
Специальные органы решают, какие товары и услуги производить, какие для этого нужно задействовать ресурсы и использовать технологии, кто потом все это будет потреблять.
Государство с помощью своей экономической политики может стимулировать развитие каких-то отраслей и устранять перекосы, возникающие в рыночном механизме. Такими мерами регулирования являются налоговые льготы, антимонопольное регулирование и др.
Аллокация в банке
В банке под аллокацией понимают распределение доходов и расходов по банковским продуктам для определения их прибыльности. При этом распределяются только те статьи, которые не могут быть напрямую отнесены к тому или иному продукту. Например, расходы на рекламу. Такие статьи еще называют косвенными. Распределение делают с целью:
Аллокация при инвестировании
Инвесторы сталкиваются с аллокацией при подаче заявки на IPO. Рассмотрим, что это такое и как может повлиять на прибыль.
Что такое IPO и выгоды для компании
IPO – это первичное размещение ценных бумаг на фондовом рынке. С этого момента компания становится публичной, а ее бумаги инвесторы могут приобрести в свои портфели.
Несмотря на то что это дебют, эмитент не является новичком на рынке. Он может существовать и активно развиваться ни один, ни два, а много лет прежде, чем примет решение о выходе на биржу.
Причин такого решения несколько:
Кроме преимуществ, публичность эмитента накладывает и серьезные обязательства перед акционерами, среди которых могут быть иностранные инвесторы и собственное государство. IPO – это серьезный шаг для компании, который требует тщательной подготовки. Иногда процедура выхода на фондовый рынок растягивается на 1–3 года из-за жестких правил регулятора.
Зачем инвестору участвовать в IPO
Для инвестора участие в первичном размещении ценных бумаг – это возможность получить прибыль в несколько десятков и сотен процентов. Такие IPO называют успешными. Примеры прибыльных размещений: Facebook, Tesla, Uber или Alibaba.
В 2019 году инвесторы получили доходность:
Но не все так радужно, как кажется на первый взгляд. Есть и убыточные размещения акций. Например, в 2019 году биржа NASDAQ провела 151 IPO и только 57 было прибыльных. Это значит, что инвесторы в остальных случаях либо ничего не зарабатывали, либо теряли деньги.
Несмотря на высокий риск участия в IPO, соблазн заработать огромные прибыли слишком велик, поэтому число желающих поучаствовать в первичном размещении только растет.
Аллокация при IPO
Аллокация в IPO возникает из-за того, что желающих поучаствовать в аттракционе невиданной щедрости больше, чем выпускаемых эмитентом акций. Поэтому брокеру приходится уменьшать сумму заявок, чтобы удовлетворить всех инвесторов, пусть и частично.
И в том и в другом случае вы можете хорошо заработать или получить убыток. Но риск все потерять во втором случае значительно выше. Необходимо очень тщательно подходить к выбору компании для участия в IPO. Новичку в инвестициях там точно делать нечего. Эксперты советуют всего 5–10 % капитала отводить на участие в IPO, если оно вам интересно.
Брокеры дают инвесторам разные проценты распределения. Размер зависит от активности клиента, суммы участия и инструментов в портфеле клиента. Один из крупнейших брокеров, который предоставляет доступ к IPO, – это “Фридом Финанс”. Его процент удовлетворения заявки состоит из двух частей:
Брокер разработал алгоритм повышения объема аллокации:
Что такое аллокация
В большинстве случаев акции распределяются под руководством андеррайтера. В первую очередь рассматриваются заявки инвесторов с большим капиталом. Часть ценных бумаг реализуется еще до момента их вывода на рынок.
Внимание! Фонды имеют преимущество перед частными инвесторами, т. к. эти организации, как правило, подают заявку андеррайтеру напрямую, без участия брокера.
Когда возникает аллокация на примерах
К моменту выхода на IPO компания-эмитент, как правило, уже имеет определенную известность среди трейдеров и успешный бизнес. Чем выше перспективы ее дальнейшего развития, тем более востребованы ее активы. В результате спрос на такие ценные бумаги существенно превышает их предложение. Самыми востребованными являются акции компаний, работающих в таких сферах:
Не имея возможности удовлетворить все заявки, брокер вынужден распределять активы между всеми участниками. Результат во многом зависит от того, к какому брокеру обращается инвестор.
Например, компания приняла решение выйти на IPO и продать 10 % своего бизнеса, что составляет 100 000 долларов. Она производит эмиссию акций в количестве 1 000 штук стоимостью 100 долларов за одну единицу. После публикации данных о выпуске ценных бумаг от трейдеров поступают заявки на определенную сумму:
Получив заявки, брокер приступает к распределению акций между всеми участниками. Процедура может проводиться разными способами, например:
Какая аллокация выгодна инвестору
Существует несколько вариантов развития ситуации для инвестора:
Внимание! Заметный минус – во многих случаях для участия в IPO частному лицу необходимости иметь статус квалифицированного инвестора.
Как инвестору повысить уровень аллокации
Размер аллокации может различаться в зависимости от следующих показателей:
Чтобы повысить уровень аллокации, инвестору рекомендуется:
Внимание! Нередко аккаунт, который приносит брокеру большие комиссии, занимает приоритетную позицию в аллокации и обеспечивает инвестору максимальный процент при распределении акций. Инвесторы с низкой активностью не могут рассчитывать на такие преимущества.
Формируя заявку на IPO, важно учитывать аллокацию. В противном случае можно получить плохо сбалансированный портфель. Точно спрогнозировать процент удовлетворения заявки невозможно, но можно предсказать его приблизительную величину. Чем она выше, тем больше прибыль, которую в результате получит инвестор. Чтобы повысить аллокацию, рекомендуется принимать активное участие в торгах и пользоваться всеми услугами брокера. Сумма заявки также имеет большое значение.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Capital allocation decision
Смотреть что такое «Capital allocation decision» в других словарях:
Capital allocation decision — Allocation of invested funds between risk free assets versus the risky portfolio. The New York Times Financial Glossary … Financial and business terms
capital allocation decision — Allocation of invested funds between risk free assets and the risky portfolio. Bloomberg Financial Dictionary … Financial and business terms
Capital Allocation — A process of how businesses divide their financial resources and other sources of capital to different processes, people and projects. Overall, it is management s goal to optimize capital allocation so that it generates as much wealth as possible … Investment dictionary
Australian Capital Television Pty Ltd v Commonwealth — Infobox Court Case name=Australian Capital Television Pty Ltd v Commonwealth court=High Court of Australia date decided=September 30 1992 full name=Australian Capital Television Pty Ltd Ors v Commonwealth; New South Wales v Commonwealth Anor… … Wikipedia
Grand capital — Capitalisme Le capitalisme est un système économique et social. Les définitions du terme se distinguent par les poids différents qu elles accordent aux caractéristiques suivantes : la propriété privée des moyens de production, la recherche… … Wikipédia en Français
Public housing in the Australian Capital Territory — Government built housing in Canberra and the Australian Capital Territory has a history stemming from the decision to build the National Capital in the bush. In the early years Canberra s housing was entirely government built and even after… … Wikipedia
Corporate finance — Corporate finance … Wikipedia
Leverage (finance) — In finance, leverage (sometimes referred to as gearing in the United Kingdom) is a general term for any technique to multiply gains and losses.[1] Common ways to attain leverage are borrowing money, buying fixed assets and using derivatives.[2]… … Wikipedia
Решение о распределении капитала — распределение инвестированных средств между свободными от риска активами по сравнению с рискованным портфелем. По английски: Capital allocation decision См. также: Портфельный менеджмент Финансовый словарь Финам … Финансовый словарь
Modern portfolio theory — Portfolio analysis redirects here. For theorems about the mean variance efficient frontier, see Mutual fund separation theorem. For non mean variance portfolio analysis, see Marginal conditional stochastic dominance. Modern portfolio theory (MPT) … Wikipedia
Nigeria — Nigerian, adj., n. /nuy jear ee euh/, n. a republic in W Africa: member of the Commonwealth of Nations; formerly a British colony and protectorate. 107,129,469; 356,669 sq. mi. (923,773 sq. km). Cap.: Abuja. Official name, Federal Republic of… … Universalium
Understanding Capital Allocation — 1
Prudent capital allocation is one of the most important things for long term value creation for shareholders. This article attempts to explain capital allocation in a very simple and intuitive way. This article covers four points: (1) What is capital allocation (2) How it impacts shareholders (3) Why is it difficult to get it right (4) Links to a few sources illustrating how to do it right from examples of great CEOs
I have taken an example of a candy business for illustration. Let’s get started:
What is capital allocation?
“Basically, CEOs have five essential choices for deploying capital — investing in existing operations, acquiring other businesses, issuing dividends, paying down debt, or repurchasing stock — and three alternatives for raising it — tapping internal cash flow, issuing debt, or raising equity. Think of these options collectively as a tool kit. Over the long term, returns for shareholders will be determined largely by the decisions a CEO makes in choosing which tools to use (and which ones to avoid) among these various options.” — William N. Thorndike Jr., The Outsiders
You start a candy business
Let’s say you start a distribution business for a candy brand where you procure candies from the company and sell to retailers in one city let’s say Goa. You sold 1 million units in your first year. Each candy costs you INR 1 and you sold it for INR 1.40 while making a gross profit of INR 0.40 per unit.
At the start of the year: To start the business, you need to purchase candies by paying to your supplier in advance. So, you had to invest INR 1 million into the business to procure a million candies. You decided to invest 500k from your savings and took debt for the remaining 500k at 10% p.a. interest.
By the end of the year: You sold 1 million candies and received 1.4 million of revenue in cash, you paid 150k for all the expenses associated with operations, and let’s say you are left 1.25 million in cash. You paid interest worth 50k (10% of 500k) and eventually, you are left with 1.2 million in cash. Ignore taxes for now.
* ROCE : Return on capital employed; 25% ROCE means capital employed of 100 in the business would become 125 by the end of the year after paying for all operating expenditure which excludes interest and taxes.
With 1.2 million in cash, you need to make decisions for the next year:
These are called ‘capital allocation’ decisions and ideally, you would make decisions that generate the most value for you (or owners).
How it impacts shareholders?
Capital allocation decisions can increase or decrease the value of the business. To understand this, we need to understand how the value of a business is estimated.
Let’s continue… We saw that the candy business generated 200k in your first year. Imagine, that it can continue to generate 200k every year till eternity. The owner is willing to sell this business to someone in return for upfront payment. How much will you pay to own this business? Maybe 2 million if the discount rate is taken as 10%.
The point is: Businesses can be imagined as a series of free cash flows to its owners and the value of a business is equivalent to the present value of the cash flows it generates over its lifetime. Capital allocation means how these cash flows are deployed.
Here is another example:
Now, imagine you buy the candy business and hire Mr(s). X to run it. Mr(s). X was supposed to give you 200k every year by running the business instead s/he ends up losing money by playing poker. How much will the business be worth now? For sure lesser than what you estimated in the above calculation.
Just to clarify, Mr(s). X would not have literally played poker. Playing poker refers to engaging in activities where the risk-reward ratio is skewed i.e. probability of success is low e.g. unrelated acquisitions, chasing trends & next big thing & dilution of focus on core business, unprofitable growth, etc.
So to answer the original question, wrong capital allocation decisions destroy capital in the business which reduces the value of the enterprise/business and thereby reducing the wealth of the owners/shareholders.
Why is it difficult to get capital allocation right?
The job is genuinely difficult.
(1) Sustaining high margins is difficult in the face of competition and hence investments made for growth do not create value.
Let’s continue with the candy business, you decided to invest additional money to procure more candies thinking the business would generate 25% returns but competitors enter into the market and cut prices. You also need to reduce prices to avoid losing customers (let’s say from 1.40 to 1.20 per unit). A reduction in price results in a reduction in profitability, thereby reducing your returns. See below, how in the face of competition you made less money 40k vs 200k while selling more candies.
What we can observe is that revenue grew but profits did not grow. The higher profits in Year 1 were due to your ability to charge a higher price which depleted in the face of competition. You invested a higher amount in year 2 but you made less money than Year 1.
Microeconomics taught us that if there are profits to be made then people enter into the market. The increased competition will result in a decrease in prices thereby driving down return. A few businesses can maintain price without losing customers, such businesses are said to have ‘moats’. ‘Moats’ are an acronym for competitive advantage, and is a topic of discussion for a different article.
The point to note is that not all growth creates value, for example, you took a loan worth 100 at 8% p.a. and invested in a new project for growing your business. The project generated a 4% return. Was it a good investment? Obviously not. You lost 4% of capital i.e. you started with 100, you made 104, and repaid 108 i.e. lost INR 4 in this investment. You were better off not starting this project. For businesses, there is the cost of capital e.g. 8% and there is ROCE (return on capital employed) e.g. 4%. ROCE should be higher than the cost of capital for value generation.
If the business does not return above the cost of capital then capital shall be returned to shareholders. Otherwise, you are just converting a leaky pot into a bigger leaky pot.
(2) Let’s say a company sustained high margins but growth stagnates. To seek growth, companies enter into new product categories, and pulling it off in new businesses is generally very difficult.
Let’s say you decided to sell 1.2 million candies but there was no demand for additional candies in Goa. The market was just large enough for 1 million candies. Now, what do you do with the cash flows? Start a new product line e.g. biscuit business or something else?
The challenge lies in identifying a new market where you can create value as a new entrant. Most businesses or segments are already competitive. As a new entrant, you would face the same challenges which a new entrant would face while entering into your business.
This starts becoming a problem when companies become large and identifying growth opportunities in existing business becomes difficult. e.g. ITC, how do you grow when you are already a market leader in the cigarette business with 80%+ market-share. ITC generates 12,000k Cr free cash flows. What do you do with it and there is not much scope to deploy in the cigarette business. One option is to return money to shareholders either through dividends or share buybacks and, ITC does it. But to seek growth, it needs to diversify into other businesses.
Generally, companies take a route of large acquisitions which are expensive as you end up paying for all the future cash flows for the other company which may or may not realize. 90%+ M&As do not create value for the acquirer. The bottom line is diversifying into new businesses is a difficult task.
The job is genuinely difficult & it gets exacerbated due to human errors.
(3) As Warren Buffett highlights in the 1987 letter, most people who reach top management positions reach there due to functional expertise and may not have done or learnt capital allocation. They may overemphasize their functional skills and may take miscalculated bets e.g. a person with great experience with marketing may feel that she/he can create a brand in any category and may enter into a new category.
(4) Managing human biases is equally difficult for well-intentioned CEOs and CFOs who take major capital allocation decisions e.g.
(4.1) A company may continue to pay dividends even when there are high levels of debts to be repaid in order to maintain consistency. Markets may perceive it as a signal for financial strength or robust planning by the management.
(4.2) May enter into some business following other players in the industry even though it may make little sense ( FOMO, social proofing).
(4.3) Not paying dividends because it signals that management does not see growth opportunities and hence it may lead to a contraction in P/E multiple. Think of share price as a product of Earnings * (Price/Earnings). Usually, P/E is expected to be in proportion to the growth potential of the company. So when management decides to give away their earnings to shareholders instead of investing in the business, it may signal that they don’t see growth coming in. (More on this theme in some other article)
(4.4) Buying overvalued shares to reduce equity so that RoE can be boosted (probably misaligned incentives) or to give an unnecessary signal to the market that you think the company is fairly valued or undervalued. Return on equity has two parts = Net earnings / Equity. When you buy back shares, the equity component is reduced, boosting return for shareholders (RoE).
More on this theme in the next article…
A few examples of how to do it right:
In the first section, we discussed the capital allocation tool kit i.e. three ways of raising money and five ways of deploying money. Great CEOs have demonstrated the right way to use this tool kit. To see those examples, go through the below links:
P.S. The objective is to illustrate concepts. The companies mentioned in this article are NOT recommendations to buy or sell (as if my recommendations matter).
All the insights in this article are unoriginal and credited to others. All errors or omissions while translating/interpreting original insights are mine (as if you wouldn’t know).
Thanks, to Prof. A. N. Seshadri who taught us ‘Applied Value Investing’ at IIMA. It was an inspiring course & removed barriers for getting started. And my friends, who put in their valuable time and help me in reviewing these drafts.