Benchmark factory что это
9 полезных источников для бенчмаркинга SaaS-стартапов
От принципала Fort Ross Ventures, венчурного партнера Seedstars и автора Telegram-канала proVenture.
Большинство венчурных бизнесов, стартапов, делается по бизнес-модели SaaS (software-as-a-service), когда сервис продается по подписке розничным клиентам или корпоративным клиентам.
Для большинства отраслей такие модели подходят хорошо, они удобно прогнозируются, хорошо масштабируются и нравятся VC инвесторам. И хорошо растут.
Если вы развиваете такой бизнес, то вы наверняка сталкиваетесь с вопросом — а как развиваются подобные бизнесы? Насколько моя динамика отличается? Есть ли какие-то стандартные ожидаемые показатели оттока клиентов (churn), стандартные метрики по юнит экономике (LTV, CAC и другие), которые характерны для подобных бизнесов?
Поскольку большинство сравнимых компаний — частные, то информации, действительно, немного.
В данной статье я постарался собрать интересные источники, которые (а) я собрал сам и (б) мне прислали подписчики канала proVenture, которые откликнулись на запрос по поиску исследований рынка и бенчмаркинга для подобных бизнесов.
Начну подборку со ссылки на блог компании Reply, которая предлагает платформу для sales engagement, которые собрали полезную и детальную информацию по SaaS бизнесам. В рейтинге они низко только потому, что основная информация относится к 2017 году и основана на выборке из
Пример интересной статистики оттуда.
Дополнительно хочу обратить ваше внимание на блог CRM-системы Salesflare, которые иногда пишут очень интересные статьи по организации SaaS продаж и приводят бенчмарки, например, приводя широко используемую ассоциацию типов SaaS клиентов с животными.
Или приводят следующий очень иллюстративный график.
M&A консультант Software Equity Group специализируется именно на софтверных компаниях, большинство из которых делают бизнес по модели подписки.
У них крайне информативный blog и есть отдельный раздел исследования.
В нем есть интересные статьи, которые дают аналитику по факторам, влияющим на MRR, анализ churn, или влияние retention на оценку, например.
Раз в год SEG выпускает Annual Report, который в основном касается анализа публичных компаний, которые они запаковали в индекс SEG SaaS Index, а также M&A сделок.
По M&A можно сказать, например, что за последние 3 года в зависимости от размера компании, стратегические покупатели давали оценки от 4.0х до 5.4х выручек, при этом большинство компаний оценивались либо более 9.0х выручек (21.1%), либо меньше 2.0х выручек (16.7%).
Отмечу то, что отчеты SEG дают информацию по метрикам именно для публичных компаний (кстати, зато в отчетах можно найти их в разбивке по отраслям), но не дают аналитику по непубличным компаниям. Источники по таким будут уже ниже.
Пожалуй, первый действительно детальный отчет в отношении бенчмарков SaaS стартапов, который я прочитал, был отчет от Serena.
Его выжимку я публиковал в Telegram-канале proVenture:
Кайл Пояр (Kyle Poyar), VP of Growth в венчурном фонде OpenView Venture Partners, занимается анализом SaaS компаний, трендов и статистики. Он публикует свои выкладки в корпоративном блоге OpenView. Там больше статей, чем аналитика от Кайла, поэтому еще проще следить конкретно за бенчмаркингом и исследованиями на его персональной странице.
Например, отмечу следующие интересные статьи:
Выжимку из этого отчета я публиковал в Telegram-канале proVenture:
Выжимку из этого отчета я также публиковал в Telegram-канале proVenture:
И статистика из этого отчета ниже.
Блог Томаша Тунгуза, венчурного инвестора из Redpoint, уже дает информацию по непубличным компаниям. Однако Томаш все же ведет блог, поэтому аналитику придется поискать.
Например, он выложил шаблон для анализа SaaS показателей. Там можно открыть публичный Google Doc или скачать Excel. Про него я тоже уже писал в Telegram-канале proVenture.
Другие интересные статьи нужно искать по тегам слева. Например, следующие статьи:
В статье про SaaS Startup Benchmarks был, например, такой интересный график.
В общем, несмотря на то, что блог не настолько структурированный, информация действительно интересная, нужная. На блог очень рекомендую подписаться.
SaaS Capital кредитует SaaS компании, ведет блог, делает исследования и следит за публичными SaaS компаниями в рамках своего индекса The SaaS Capital Index.
Начну с последнего.
а. The SaaS Capital Index
В очень удобном формате в Excel собраны данные по среднему мультипликатору к ARR, данные по капитализации и monthly revenue.
В блоге публикуются выжимки из отчетов по бенчмаркам и оценкам. Например, вот выжимка из SaaS Benchmarks 2020, а ниже интересный график из статьи.
Отчеты очень небольшие, порядка 5 страниц. Но в блоге публикуется 1-2 графика из 5-10 графиков из отчета. Вот такого графика нет в блоге, а есть в отчете 2020 Private SaaS Company Growth Rate Benchmarks.
Прекрасный источник, который собирает данные по более чем 6 тысяч (!) SaaS компаний — это Latka Database.
Эта база данных была создана и поддерживается командой SaaS предпринимателя и инвестора Нэтана Латка (Nathan Latka).
Вы можете выгрузить базовые показатели (выручка, финансирование, cash flow, численность команды и т.п.) по компаниям, которые выбираете по различным критериям — отрасль, выручка, финансирование, размер команды, локация.
Например, выше вы можете посмотреть первую страницу выборки компаний (всего их 30), которые я сформировал по следующему запросу:
Статистику можно потом выгрузить и проанализировать.
Существует такое движение, которое называется прозрачные стартапы (open startups), к которому присоединяются стартапы, готовые публично раскрывать информацию о себе, в том числе и метрики.
Этот источник на первом месте как раз по причине своей детальности.
На сайте openstartuplist.com можно выбрать такие стартапы и посмотреть очень-очень-очень детальную информацию по конкретным проектам.
b. Анализируете профиль. Зато на этапе погружения в профиль вы можете анализировать информацию очень детально: MRR, LTV, User churn, ARPU, ARR, Revenue churn, Customers, New Customers, Subscriptions, Active Subscriptions и другие параметры.
c. В меню слева можно углубиться еще более детально в отдельные метрики, прогнозы, клиентов, бенчмаркинг и проч.
Отдельно хочу сказать большое спасибо Максиму Калюжному из CPG Invest и Александру Семенину за рекомендацию нескольких источников.
Если вы знаете какие-то дополнительные источники для проведения SaaS бенчмаркинга, делитесь ими в комментариях!
Годнота? блин, более полной документации ресурсов по SaaS я не видел. Очень круто. Записл себе в подборку для прочтения.
Спасибо, рад слышать! 🙂
Очень дельная статья и отдельное спасибо за ссылки, нашел для себя много нового!
Я бы еще добавил полезный блог https://www.forentrepreneurs.com/saas-metrics-2/ от David Skok. Кстати там же можно скачать несколько Excel-моделей юнит-экономики (Simple SaaS cash flow analysis)
Саша, спасибо, классный источник! Посмотрю детальнее!
Узнали и рассказываем, как повлиял звездный статус на рестораны «Деликатессен» и «Паризьен», и за что их сотрудники получают повышенные чаевые.
Что такое бенчмарк в смартфоне, зачем он нужен, основные типы и популярные приложения
Еще лет десять назад вряд ли кто-то мог предположить, что такое приложение, как бенчмарк, будет использоваться, не только в ПК или ноутбуках, но и в смартфоне.
Однако к настоящему моменту ресурсы разработчиков, занимающимися подобным софтом, стали настолько популярными, что оторопь берет.
С другой стороны, нет ничего милее сердцу истинного фаната, чем вечное выяснение со своим коллегой с другой стороны, чей кумир круче.
Что это такое вообще
Бенчмарк представляет собой специальное приложение, способное имитировать задачи, выполняемые разнообразной цифровой техникой в реальных условиях.
По результатам его работы оценивается, насколько быстро или качественно устройство справилось с тем или иным тестом, что выражается в определенных единицах: баллах, мегабитах или мегафлопсах, в зависимости от специфики.
Например, ресурс AnTuTu, о котором мы еще скажем ниже, любит оценивать «испытуемых» в попугаях.
Что можно тестировать в смартфонах
При желании – всё, что угодно, однако, например, качество воспроизведения звука или фотосъемки оценить количественно очень и очень непросто.
Поэтому спектр задач бенчмарков в смартфонах можно разделить на четыре основных группы:
У многих бенчмарков есть полезная функция: на экран выводится вся доступная информация о тестируемом устройстве, получить которую, используя только возможности операционной системы, очень непросто.
Насколько всё это соответствует истине
Если исходить из рейтингов, регулярно публикуемых разработчиками разнообразных «интегральных» тестов, то, например, iPhone не должны быть не только самыми популярными гаджетами, но и вообще подниматься выше второй пятерки смартфонов одного с ними поколения.
Однако на деле всё обстоит несколько иначе, и одной «зомбированностью» покупателей, «переплачивающих за бренд», популярность продукции компании Apple не объяснишь.
Бенчмарки наглядно показывают, насколько флагман модельной линейки круче «отстойного» бюджетника, но когда дело доходит до сравнения гаджетов, так сказать, одной весовой категории, однозначно ориентироваться на полученные цифры нельзя.
Эксперты всякий раз об этом предупреждают не слишком сведущих пользователей, а пользователи всякий раз игнорируют такие предупреждения.
Тем не менее, во многих случаях такое тестирование себя более чем оправдывает. Например, если речь идет о таком параметре, как автономность.
Она вовсе не коррелирует с емкостью батареи, завися от множества факторов, поэтому реально оценить, сколько способен проработать тот или иной смартфон без подзарядки, можно только с помощью бенчмарков.
Наиболее популярные бенчмарки
Набор тестов позволяет оценить быстродействие процессора, скорость работы ОС, а также эффективность графического ускорителя в 2D и 3D режимах. Для последнего используются разнообразные сценарии, позволяющие приблизить характер нагрузки к реальности.
Этот тест основной упор делает на исследование графики устройства. История у него достаточно долгая – на смартфонах и планшетах он появился не так давно, а до этого использовался для оценки производительности видеокарт настольных компьютеров и ноутбуков.
Тестирование производится при помощи воспроизведения ролика, созданного на основе разработанного создателями теста движка.
Равнение на конкурентов: что такое бенчмаркинг и где он применяется
Что такое бенчмаркинг
Бенчмаркинг (от англ. benchmark — критерий, ориентир) — набор методик, которые позволяют изучить опыт конкурентов и внедрить лучшие практики в своей компании. Как правило, этот инструмент используют, чтобы сравнить свой бизнес с лучшими компаниями на рынке, то есть с эталонами. В качестве критериев могут использоваться бизнес-процессы, бизнес-подходы, затраты на производство, качество продукта, удовлетворенность клиентов.
Такой анализ позволяет топ-менеджерам принять взвешенные решения при разработке стратегии компании — определить, на кого равняться на рынке (или установить, что компания сама является лидером), определить целевые показатели компании и модель развития.
Бенчмаркинг как инструмент анализа рынка стал использоваться компаниями в во второй половине XX века. Одной из первых на практике этот метод применила компания Rank Xerox в период кризиса в конце 1970-х годов. Тогда компания потеряла значительную часть рынка, уступив место Kodak, Canon и другим. Чтобы вернуть прежнюю конкурентоспособность, Rank Xerox сравнила свои показатели с показателями конкурентов по пунктам: производственные затраты, способ сборки копировальных аппаратов удовлетворенность клиентов и так далее. Это помогло компании оптимизировать бизнес-процессы, в том числе за счет сокращения затрат на дистрибуцию, и стать лидером в своем сегменте рынка копировальных аппаратов.
Чем бенчмаркинг отличается от KPI
Бенчмарки (эталонные показатели) — это ориентиры для сравнения компании с показателями других. А KPI (ключевые показатели эффективности) — это установленные целевые показатели в соответствии с принятой стратегией компании. Как отмечает консультант по стратегиям бизнеса Бернард Марр, целесообразно вначале проводить бенчмаркинг, а потом на основе этого анализа ставить KPI. Например, производитель ноутбуков может проанализировать работу конкурентов и повысить KPI по годовой производительности.
«Отличие в том, что KPI — это больше внутренняя работа, ориентированная на особенности компании и результат договоренностей руководства и исполнителей. Бенчмаркинг — это всегда взгляд извне, описание уже сложившейся деятельности конкурентов или эталонных компаний», — объясняет директор департамента корпоративного обучения Московской школы управления «Сколково» Денис Конанчук. Он отмечает, что на практике часто встречаются ситуации, когда компании просто переносят показатели бенчмарков в свои KPI; но это, по его словам, является ошибочным, так как не учитывает все контексты, в которых существует компания.
Когда применять бенчмаркинг
По словам менеджера практики стратегического и операционного консалтинга КПМГ в России и СНГ Натальи Павловой, на практике бенчмаркинг используется в двух случаях.
Когда необходимо сравнить показатели компании с лучшими рыночными практиками, чтобы выбрать направления развития компании и области для повышения эффективности.
Во втором случае определяются целевые KPI для бизнеса на основании средних рыночных значений или уровней лидеров рынка. Как поясняет Павлова, в компании могут быть случаи, когда внедряются новые технологии и топ-менеджмент не понимает, какого эффекта от них ожидать. Тогда руководству сложно без бенчмаркинга поставить мотивирующие, но при этом достижимые цели. «Или, например, между различными сторонами бизнеса может возникать конфликт интересов, при котором одной из сторон «выгодно» занижать ожидаемые эффекты. В таком случае наличие объективных рыночных данных может оказать существенную помощь в работе с сопротивлением, а по итогу — в достижении позитивных изменений», — поясняет она.
Виды бенчмаркинга
Есть несколько видов бенчмаркинга:
Плюсы и минусы бенчмаркинга
Опрошенные РБК Трендами эксперты говорят, что бенчмаркинг применяется сегодня компаниями при решении любой бизнес-задачи. При этом Наталья Павлова отмечает, что важным условием проведения бенчмаркинга являются качественные данные. Она отмечает, что данный метод эффективен только тогда, когда сравнение проводится корректно. «Для этого важно, чтобы выбирались компании со схожей бизнес-моделью, целевой аудиторией и другими релевантными параметрами (сравниваем «яблоки с яблоками»). Более того один и тот же показатель в разных компаниях может иметь разную методологию расчета, поэтому консультант должен проанализировать, действительно ли можно использовать для сравнения такие данные или требуется унификация методологии», — говорит Павлова.
Плюсы
Если компании удалось собрать качественные данные для сравнения, то бенчмаркинг будет иметь ряд плюсов:
Как отмечает Денис Конанчук, бенчмаркинг в целом открывает большое пространство для улучшений внутри самой компании, когда ставится вопрос — почему у лучших компаний получается, а у нас пока нет?
Минусы
Несмотря на перечисленные плюсы, бенчмаркинг имеет ряд недостатков. По мнению Дениса Конанчука, ограничение этого метода в том, что он подробно отвечает на вопрос «что нужно делать», но дает мало подсказок на вопрос «как». «Бенчмаркинг — это вершина айсберга, он дает верхние измеримые показатели, целевые ориентиры. Но секрет успеха состоит в том, как их достичь. И здесь нет одной правильной стратегии и «золотого» решения. Все компании разные по контексту, корпоративной культуре, ресурсам и так далее», — говорит он. По словам эксперта, следом за бенчмаркингом должен идти творческий процесс выработки новых нестандартных решений руководителями — это позволит найти свой путь к рыночному успеху.
Вторым серьезным ограничением, по словам Конанчука, является то, что бенчмаркинг работает в основном для готовых проектов, которым требуются улучшения. «Например, когда есть продукт, но нужно поменять процессы, чтобы сделать его чуть дешевле или лучше. Или наоборот, когда есть отлаженный процесс и ты ищешь возможность делать на нем новые продукты и решения. В данном случае можно «подсматривать» у конкурентов», — говорит он. Но бенчмаркинг плохо работает в зоне инноваций, когда компании приходится иметь дело с двумя и больше неизвестными. Скорее всего, бенчмаркинг будет не применим, когда компания хочет выпустить новый продукт, но до конца не понимает, каким он должен быть и как его сделать.
Примеры бенчмаркинга
Внутренний бенчмаркинг. Он часто применяется в сетевых компаниях с филиалами в других регионах. Примером использования этого метода является компания Hewlett-Packard. В свое время корпорация проигрывала своим конкурентам из Японии. Конкурентам удавалось быстрее и качественнее налаживать производство новой продукции. Тогда HP для сохранения конкурентоспособности провела в филиалах и подразделениях компании бенчмаркинговое исследование НИОКР-отделов. Сравнение эффективности работы разных подразделений компаний происходило по критерию BET (break-even time, срок окупаемости проекта). В результате проведенного исследования Hewlett-Packard внедрила методологию «Шести сигм», которая помогла оптимизировать процессы и сохранить конкурентоспособность на рынке.
Внешний бенчмаркинг. В пандемию этот метод стал одним из способов перевести сотрудников на удаленную работу. Компании, которые не имели дистанционного опыта работы, могли проанализировать, как перевод на удаленную работу делают сильнейшие конкуренты и как это сказывается на их показателях. Бенчмаркинг также помогает ответить на вопрос, насколько целесообразным может оказаться перевод части персонала на аутсорсинг.
Наталья Павлова приводит пример, когда бенчмаркинг помог компании перевести часть функций сотрудников в общий центр обслуживания (ОЦО) и при этом сократить численность персонала. «В одном из наших проектов корпоративный центр ставил задачу снизить стоимость услуг на кадровые процессы, переданные в ОЦО. Бенчмаркинг численности, требуемой на выполнение отдельных процессов, и сравнение скорости выполнения операций показал, что можно провести кадровые сокращения за счет роботизации, организационных изменений. При этом бенчмарки точно показали, в каких операциях отрыв от рыночных значений наибольший», — рассказывает она. По ее словам, после анализа численность ОЦО была сокращена на 30% за счет точечных улучшений в семи бизнес-процессах компании. При этом, как отмечает Павлова, в этом кейсе задача по оптимизации численности встретила сильное сопротивление со стороны ОЦО; но бенчмарки дали руководству веский аргумент в пользу своего решения, благодаря чему реализация проекта стала возможной.
Как проводить бенчмаркинг
Проведение бенчмаркинга состоит из нескольких этапов:
Планирование. Компания должна определить, какую часть своего бизнеса она хочет улучшить и с кем будет себя сравнивать.
Сбор информации. На этом этапе необходимо собрать информацию о том, как выполняются бизнес-процессы в компании, каковы ключевые показатели компании, а также собрать аналогичную информацию о конкурентах. Данные конкурентов можно получить через открытые источники в Сети, через экспертное мнение, клиентов, поставщиков; в некоторых случаях это возможно сделать обратившись напрямую к компании-конкуренту.
Анализ данных. После сбора информации составляется отчет и руководство обсуждает следующие шаги для достижения более высокой производительности компании.
Применение на практике. Ключевой этап бенчмаркинга, который подразумевает корректировку/изменение бизнес-процессов компании на основе проделанного анализа.
Мониторинг результатов. Мониторинг показателей компании покажет эффективность проведенных изменений. Он может проводиться в течение короткого или длительного периода времени в зависимости от желаемых результатов.
Опрошенные РБК Трендами эксперты отмечают, что из-за растущей конкуренции бенчмаркинг стал одним из самых распространенных инструментов управления компаниями. При этом, говорит Денис Конанчук, меняется подход к бенчмаркингу. «Если раньше многие компании хотели выбирать себе эталон из своей отрасли, что-то похожее на текущей бизнес, то сегодня многие стараются «подсматривать» и сравнивать себя с лидерами других рынков, так как многие бизнес-модели и решения в современном мире неплохо переносятся из одной отрасли в другую», — говорит он.
Что такое факторное инвестирование
Альтернативный подход к составлению портфеля
В последние десятилетия ситуация на рынке поменялась: ключевые ставки снижались, за счет тесной интеграции экономик рынки стали более волатильными и корреляция активов усилилась.
Как следствие, диверсифицировать портфель стало сложнее: традиционные подходы устарели. Поэтому появился новый взгляд на управление активами — факторное инвестирование.
О чем идет речь
Основная идея такая: из широкого рынка выделяют области, которые исторически его обгоняют, — их называют факторами. Статистика и мощное академическое обоснование говорят в пользу того, что превосходство факторов сохранится и в будущем. И если инвестор сделает на них акцент, в долгосрочной перспективе почти наверняка получит доходность выше рыночной.
Например, одним из факторов применительно к акциям может быть устойчивый рост дивидендов. То есть если инвестор вместо покупки индекса S&P 500 концентрируется на дивидендных аристократах — компаниях из индекса, которые на протяжении минимум 25 лет непрерывно увеличивали размер дивидендных выплат.
На горизонте последних 15 лет такая ставка принесла бы инвестору 11,9% годовых при волатильности 14,2%. В то же время у S&P 500 эти показатели — 10,9 и 15,1%. Если инвестор фокусируется на компаниях со стабильным ростом дивидендов, то на достаточно долгой дистанции он получает лучшую доходность при меньшем риске.
В то же время не все факторы дают доходность выше бенчмарка. Например, если бы инвестор полагался не на стабильный рост дивидендов, как в примере выше, а просто выбирал бумаги с наибольшей дивидендной доходностью, то в долгосрочной перспективе проиграл бы индексу: он получил бы 8,4% годовых при волатильности портфеля 18,9%.
И это логично: высокие дивиденды часто предлагают компании с шаткими фундаментальными показателями — слабой выручкой и высоким уровнем долга. Такие эмитенты часто вынуждены сокращать или отменять дивиденды, что влечет падение их котировок. Например, американская телекоммуникационная компания Lumen Technologies (LUMN), ранее известная как CenturyLink, в феврале 2019 года была вынуждена снизить дивиденды на 54% — и это обрушило котировки на 10%.
Некоторые из факторов обгоняют S&P 500 за счет того, что используют несовершенства рынка, ведь инвесторы под действием эмоций и предрассудков ведут себя нерационально, покупая активы по завышенным ценам и продавая их на дне. В частности, это создает среднесрочный тренд, который называют «моментум». Его можно интерпретировать так: если цена росла последние месяцы, то с большой вероятностью тенденция продолжится.
Моментум, а также другие факторы, проявляющиеся на неэффективном рынке, называют «умными», или Smart Beta. О них пойдет речь дальше в статье.
Сейчас на рынке представлены факторные ETF, повторяющие одноименные факторные индексы, и это позволяет легко внедрять смарт-бета-методику в инвестиционный портфель.
В таблице ниже я привел примеры разных факторов и индексов, которые эти факторы отслеживают. Там же есть показатели индексов на 15-летнем отрезке.
Как показали себя факторы в сравнении с S&P 500 за последние 15 лет
Проблемы традиционного инвестирования
В основе традиционного подхода к инвестированию лежит современная теория портфеля, которую предложил Гарри Марковиц в 1952 году.
При этом эффективный портфель формируется за счет комбинации инструментов со слабой взаимосвязью — корреляцией. Потери по одному активу легко компенсируются прибылью от других. И можно подобрать идеальную смесь инструментов, которая максимизирует ожидаемую доходность. Все множество оптимальных портфелей для каждого заданного уровня риска называют эффективной границей.
Инструменты ведут себя по-разному в тех или иных макроэкономических условиях.
Например, когда экономика в фазе роста и процентные ставки повышаются, акции работают лучше облигаций. И наоборот, когда экономика замедляется и процентные ставки падают, облигации, как правило, превосходят акции по доходности с поправкой на риск. Другими словами, их коэффициент Шарпа выше. Как считается коэффициент Шарпа, я подробно рассматривал в статье про всепогодную стратегию.
Инвестор не может точно прогнозировать ситуацию в экономике, поэтому диверсифицирует портфель по различным классам активов, делая его всепогодным.
Но у традиционного подхода есть недостатки: количество инструментов ограничено, а корреляция между ними со временем увеличивается. Она также сильно увеличивается во время рыночных обвалов, так как инвесторы массово сбрасывают все виды активов — например, и облигации, и акции. Все это снижает эффективность диверсификации. Этот момент я подробно раскрыл в статье «Что такое корреляция акций и облигаций».
Различные классы активов в традиционном инвестировании обычно представлены фондами, взвешенными по капитализации, то есть более крупным и высоко оцененным на рынке компаниям уделяется большая доля в портфеле. Это не всегда хорошо по следующим причинам:
Это привело к развитию факторной модели инвестирования и альтернативным методологиям взвешивания индексов — в частности, неплохо себя зарекомендовало равновесное взвешивание портфеля.
Как сделать ремонт и не сойти с ума
Как развивалось факторное инвестирование
При факторном подходе мы смотрим на активы под другим углом. Мы разбиваем их на субкомпоненты, каждый из которых вносит свой вклад в общую доходность и риск активов. Например, доходность корпоративной облигации можно разбить на такие факторы, как дюрация, защита от инфляции и кредитный риск. И если мы делаем акцент на облигации с мусорным рейтингом, то повышаем вероятную доходность от инвестиций, но также берем на себя повышенный риск.
К факторной методике можно отнести стоимостное инвестирование: вместо диверсификации по всему рынку инвестор фокусируется на определенном подмножестве акций, а именно — на недооцененных компаниях.
Истоки факторного инвестирования заложил Уильям Шарп в 1964 году. Он оценивал будущую доходность актива через рыночный риск, он же коэффициент «бета». Бета считается первым фактором.
Бета — это статистический показатель степени риска, а именно волатильности конкретного актива, в сравнении с общерыночным. Бета выше 1 означает, что инвестор берет на себя риск выше рыночного, а значит, может рассчитывать на сверхдоходность.
Например, бета актива, равная 0,6, означает, что при движении индекса на 10% актив сдвинется только на 6%.
Чтобы инвестирование было оправданным, оно должно приносить доходность выше безрисковой ставки, за которую обычно принимают доходность 1—3-месячных казначейских облигаций. Последние расцениваются как денежный эквивалент — и их бета близка к нулю: инвестор не рискует, но и не получает ощутимого дохода.
В рыночной модели Шарпа бета пропорциональна риску, и подразумевается, что она всегда положительна.
Но на практике оказалось, что бета-компонент непредсказуем: то дает порядка 6% сверх безрисковой ставки, то может стать отрицательным на довольно длительный период. Например, период с 2000 по 2009 год называют потерянным десятилетием для акций, так как они принесли инвесторам убыток и были хуже облигаций и наличных.
Пример: акции инвестора статистически имеют бету 1,1 относительно S&P 500. Другими словами, они на 10% волатильнее бенчмарка. Допустим, последний давал до этого доходность 12% при безрисковой ставке 3%. То есть его реальная доходность — 9%.
Выбрав более волатильные активы, инвестор ожидает премию за повышенный риск в размере 9% × 0,1 = 0,9% доходности. То есть ожидаемая доходность его акций — 12,9% годовых.
Но на практике может оказаться, что портфель принес 13,9% — выше расчетного на один процентный пункт. Эта необъясненная в рамках модели Шарпа разница принималась за альфу, то есть как бы достигалась благодаря навыкам инвестора.
Если бета могла объяснить до 70% доходности портфеля, то трехфакторная модель — уже до 90%. Таким образом, на альфу списывали только до 10% необъяснимой доходности.
Спустя четыре года Кархарт ввел фактор импульса, тем самым расширив концепцию до четырехфакторной. А в 2014 году Фама и Френч улучшили модель до пятифакторной, добавив к расчетам такие показатели компании, как рентабельность собственного капитала — ROE и капитальные затраты. Эта модель объясняла до 95% доходности портфелей, оставляя на альфу лишь 5%.
Подведу подытог: современные исследования утверждают, что на фондовом рынке кроме беты существуют и другие компоненты риска и доходности — факторы. Инвестируя в традиционные индексы, взвешенные по капитализации, мы не задействуем эти дополнительные источники прибыли.
Факторы представляют разные типы рисков, поэтому позволяют лучше диверсифицировать портфель и тем самым снизить его волатильность.
В 2016 году исследователи сравнили однофакторные портфели с вариантом, который комбинировал эти факторы, и на отрезке с января 1993 по март 2015 года последний показал лучшую доходность и меньшую волатильность. Результаты показаны в таблице ниже.